欧盟正准备对其可持续金融框架进行自最初……以来最重大的改革。 可持续金融信息披露条例（SFDR） 该条例于2021年生效。经过近两年的审查，欧盟委员会提出了一项提案，通常被称为…… SFDR 2.0这将重塑欧盟金融体系中与可持续发展相关的金融产品的分类、标签和披露方式。[1][2][3][5]

由于普遍担忧当前框架下的复杂性、分类不一致以及日益严重的“漂绿”风险，这些改革旨在将SFDR从一个结构松散的信息披露机制转变为一个更完善的信息披露机制。 清晰的产品分类系统 旨在帮助投资者，尤其是零售储户，做出更明智、更具可比性的决策。这一结构性转变与欧盟更广泛的议程相契合，即增强信任、提高透明度并调动资本以应对气候和环境方面的优先事项，从而强化了相关政策改革中已确立的目标。

1. SFDR为何要进行改革

欧盟委员会的全面审查得出了明确的结论： SFDR 未按预期运行委员会认为，该法规的披露模板过于冗长、晦涩难懂，散户投资者甚至专业投资者都难以理解。[2][3]

三个具体问题凸显了改革的必要性：

1.1 SFDR 成为事实上的标签制度

尽管SFDR最初是作为信息披露框架设计的，但市场迅速将其第8条（“促进ESG特征”）和第9条（“可持续发展目标”）的分类作为标签。这造成了一种印象，即第8条基金是“浅绿色”，第9条基金是“深绿色”，促使资产管理公司在产品名称和营销中大量使用这些术语，而且往往前后不一致。[1][2][4][5]

1.2 信息披露变得过于复杂和繁琐

资产管理公司难以应对繁多的模板和数十项强制性指标。许多投资者也发现，最终的报告篇幅过长、技术性过强，难以对基金进行有意义的比较。[2][3]

1.3 漂绿风险增加

对关键术语，特别是“可持续投资”的灵活解读，意味着基金…… 有限的可持续发展目标 仍然可以主张享有《欧洲人权公约》第8条甚至第9条规定的地位。在最具争议的例子中， 化石燃料开发商出现在第九条基金中从而削弱了人们对可持续基金分类的信任。[4]

鉴于这些不足，委员会的提案旨在“重置”该体系，建立一个更简单、更易用的制度，提高可比性，同时减轻金融市场参与者的合规负担。[2][3]

2. SFDR 2.0：新的产品分类系统

SFDR 2.0 的核心是 三级产品分类体系 旨在取代第 8 条和第 9 条。只有符合这些类别之一的产品才允许在其营销中使用可持续性术语。[1][2][5]

建议的三个类别是：

1. 可持续的
2. 过渡
3. ESG基础知识

每个类别都包含 最低投资门槛, 全投资组合排除项和 产品层面的信息披露要求这些类别反映了广泛的咨询过程，包括对现有SFDR分类过于开放、容易产生歧义的反馈。

2.1 可持续发展类别

此类基金必须投资于公司或项目。 已做出贡献 这些产品旨在实现环境或社会可持续发展目标，例如减缓气候变化、保护生物多样性或带来积极的社会效益。它们瞄准的是符合当今高可持续发展标准的资产。[2][5]

2.2 过渡类别

这一新引入的类别旨在满足为以下公司或资产提供融资的需求： 尚不可持续 但显然处于 可信的过渡路径这些产品有助于改善排放、环境影响或社会绩效。[1][2][5]

至关重要的是，过渡类别包括 明确排除 对于那些正在扩大化石燃料业务的公司以及那些缺乏可信的逐步淘汰化石燃料业务计划的公司而言，情况尤其如此。[4][5]

2.3 ESG基础知识类别

第三类产品包括那些纳入了 ESG 因素（例如，对同类最佳产品进行筛选或排除表现最差的产品）但并不旨在完全符合可持续发展或转型战略的产品。[1][2][5]

ESG基础知识类别有 更严格的排除规则利益相关者警告说，根据最终的授权法案，这可能仍然允许可持续性较弱的基金获得资格。[4][5]

3. 最低门槛和投资组合排除

这三类产品都具有一些关键的结构性要求，旨在增强可持续性声明的可信度。

3.1 最低 70% 资产对齐

对于任何寻求分类的产品， 其投资组合中至少有 70% 必须支持该类别既定的战略。无论是可持续投资、转型投资还是基于ESG的投资。剩余部分可用于流动性、对冲或多元化投资，前提是这些投资不会损害产品的可持续性特征。[1][4][5]

3.2 所有类别中的核心排除项

所有分类基金必须排除从事以下业务的公司：

• 争议性武器
• 烟草，
• 严重违反人权和国际准则，
• 某些化石燃料活动超出预定限制。[2][4][5]

"(《世界人权宣言》) 可持续的 和 过渡 类别中包含比以往更严格的化石燃料相关排除条款。 ESG基础知识这反映了不同的可持续发展目标水平。[4][5]

4. 表格：SFDR 2.0 拟议类别概述

类别	主要目标	主要特点
可持续的	投资于那些已经为实现可持续发展目标做出贡献的资产。[2][5]	≥70% 持股比例一致；严格排除包括化石燃料扩张在内的投资；可持续发展绩效高。[4][5]
过渡	支持企业走上切实可行的可持续发展道路。[1][2][5]	≥70% 符合规范的持股；不包括化石燃料开发商和没有逐步淘汰计划的公司；可衡量的转型进展。
ESG基础知识	在未完全实现可持续发展目标的情况下，将ESG方法融入现有体系。[1][2][5]	≥70% 一致持仓；基准排除；灵活的 ESG 方法。

5. 简化信息披露：重点关注产品层面信息

SFDR 2.0 的另一个基石是简化披露流程。

5.1 取消实体级 PAI 报告

该提案 消除实体级 主要不利影响 (PAI) 声明这要求资产管理公司汇总其整个组织的可持续发展影响。事实证明，这项报告是SFDR中最繁琐、数据量最大的功能之一。[1][2][4][5]

反而：

• 只有特定类别的基金（可持续发展基金和转型基金）才需要披露潜在投资影响评估（PAI）。 产品级别;
• 只有规模最大的公司才会披露实体层面的影响。 CSRD减少重复工作，并协调监管框架。[2][3]

此次合并有助于实现委员会降低成本和消除重复报告义务的目标。

5.2 精简的产品模板

产品层面的信息披露对于三类基金仍属强制性要求，但内容将更加精简、更具针对性，也更易于比较。披露模板将侧重于：

• 基金如何符合类别标准；
• 如何达到 70% 阈值；
• 哪些除外条款适用；
• 与该类别相关的关键可持续性指标。[1][2][3]

简化的目的是为了让散户投资者更容易理解可持续发展方面的信息。

6. 风险与担忧：透明度与漂绿

虽然许多利益相关者对结构化标签制度带来的清晰度表示欢迎，但仍存在一些担忧。

6.1 透明度“悬崖”风险

因为详细披露仅适用于已分类的基金， 未分类基金提供的可持续性信息要少得多。即使他们进行负责任的投资或应用ESG整合。[1][4][5]

这引发了透明度问题：如果许多现有的第 8 条基金选择不根据 SFDR 2.0 寻求类别标签，投资者可能会失去对市场很大一部分的可见性。

6.2 ESG基础知识类别的挑战

一些分析人士认为，ESG 基本类别可能过于宽泛，可能会让可持续发展承诺非常有限的产品保留 ESG 标签。[4][5]

6.3 化石燃料排除条款和标签完整性

在SFDR 1.0版本中，化石燃料开发商甚至出现在第九条规定的产品中。 更严格的排斥框架 可持续发展和转型类别有助于解决这个问题，但人们仍然担心，根据授权法案如何定义门槛，可能会出现潜在的漏洞。[4][5]

7. 对资产管理者的启示

为迎接SFDR 2.0，资产管理公司需要：

• 评估现有基金是否符合可持续发展、转型或ESG基础类别标准；
• 确保投资组合满足 70% 最低战略一致性;
• 更新化石燃料排除流程和可信的过渡计划；
• 根据简化要求重新设计产品披露信息；
• 提前做好准备，以应对预期 2027-2028 年实施期. [1][2][5]

各利益相关方普遍认为，这一过渡将涉及大量的运营调整。正如一位业内专家所说，“现在球在资产管理公司这边了。”[5]

8. 结论：一个更清晰、更可信的框架——如果实施得当

SFDR 2.0 代表着欧洲可持续金融格局向可持续发展方向进行重大调整的一次决定性尝试。 清晰度、可比性和消费者保护拟议的产品类别旨在为零售投资者提供直观、可靠的可持续性标签，同时简化披露信息，以减轻合规负担并最大限度地减少漂绿的机会。

然而，该框架的成功很大程度上取决于：

• 后续授权行为的效力和精确性，
• 资产管理公司接受这些分类的意愿，以及
• the ability to maintain market-wide transparency while tightening rules for sustainability claims.

As SFDR 2.0 progresses through the legislative process in the European Parliament and Council, asset managers and asset owners alike will closely monitor how the final framework balances usability, credibility 和 practicality, a balance essential to Europe’s ambition to lead the global sustainable finance agenda.

资料来源

[1] KnowESG. Understanding SFDR 2.0: New EU Product Categorisation Rules. https://knowesg.com/reporting-standards/understanding-sfdr-2-0-new-eu-product-categorisation-rules

[2] European Commission. Amendments to the Sustainable Finance Disclosure Regulation (Press Release IP_25_2736). https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_25_2736

[3] European Commission. Commission Simplifies Transparency Rules for Sustainable Financial Products. https://finance.ec.europa.eu/publications/commission-simplifies-transparency-rules-sustainable-financial-products_en

[4] Institute for Energy Economics and Financial Analysis (IEEFA). SFDR 2.0: Making Labels Work for the Consumer. https://ieefa.org/resources/sfdr-20-making-labels-work-consumer

[5] Net Zero Investor. SFDR 2.0: Proposal to Revamp Sustainable Fund Labels. https://www.netzeroinvestor.net/news-and-views/sfdr-2.0-european-commission-sets-out-proposal-to-revamp-sustainable-fund-labels