要求公布 主要不利影响（PAI）声明 2023 年 1 月，拥有 500 名或以上员工的金融市场参与者必须公开其 PAI 报表。尽管如此，普华永道（PwC）的一项研究显示，只有 21.6% 的管理公司遵守了规定，公开了其 PAI 报表[1]。这没有达到《可持续金融信息披露条例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR）二级技术标准。虽然一些管理公司的 PAI 声明包含正面案例，但大多数都不完整，缺乏全面的定量和定性数据，或完全空白。因此，当务之急是清楚了解 PAI 的披露方式，确保完全符合监管标准，提高可持续金融的透明度。 

在本文中，我们将仔细研究如何在两个不同的层面披露主要不利影响 (PAIs)。我们将首先回顾欧洲议会发布的关于《可持续金融信息披露条例》（SFDR）的官方文件，然后深入研究 Amundi 和 Blackrock 的案例。 

什么是 PAI？ 

PAI 指标是衡量投资决策对可持续发展因素可能产生的负面影响的关键指标。PAI 声明采用标准化模板，对确定的每个指标的基本衡量标准进行监测，为当前和潜在投资者提供清晰的信息，说明其决策对关键环境和社会问题的影响。这一标准化的报告框架旨在解决和减少对 "绿色清洗 "的担忧，向利益相关者保证所谓的 "可持续 "投资组合真正实现了其目标。 

金融市场参与者，尤其是员工人数超过 500 人的金融市场参与者，必须按照监管要求公布 PAI 报表。这些披露应每年进行一次，数据的收集和报告应一丝不苟，以符合《可持续金融披露条例》（SFDR）的指导方针。通过提供一致和透明的信息，PAI 报表有助于促进可持续投资的问责制和信任度，确保市场参与者能够做出明智的决策，真正推动可持续发展事业。 

可持续金融信息披露条例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR）规定了两个层面的信息披露：实体层面和产品层面。在实体层面，金融市场参与者必须披露有关其整体可持续发展政策以及对可持续发展因素的潜在不利影响的信息。在产品层面，披露的重点是具体金融产品的可持续发展特点和目标，详细说明个别投资产品如何促成或减轻对可持续发展的不利影响。这种双重层面的披露确保了全面的透明度，使利益相关者能够对可持续金融实践的宏观和微观方面进行评估。 

如何披露各级 PAI 

正如我们所知，《可持续金融信息披露条例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR）规定了两个层面的信息披露：实体层面和产品层面。要正确披露 "主要不利影响"（PAI）声明，企业必须同时遵守这两个级别。根据（欧盟）第 2019/2088 号法规，以下是企业披露各层次 PAI 声明的流程： 

实体层面的披露 

实体层面的披露侧重于金融市场参与者 (FMP) 如何将可持续性风险和主要不利影响纳入其投资决策过程。以下是应涵盖的要点： 

整合可持续性风险:企业必须说明如何将可持续发展风险纳入投资决策，以及这些风险对所管理产品的财务回报可能产生的影响。 

关于尽职调查政策的声明:要求企业就其投资决策对可持续发展因素的主要不利影响提供尽职调查政策声明。这包括 

• 识别和优先排序:如何确定不利的可持续性影响和指标，并确定其优先次序。 

• 采取的行动:为消除主要不利影响而采取的措施。 

• 参与政策:他们如何与所投资的公司一起应对这些影响。 

• 国际标准参考资料:遵守负责任的商业行为准则以及国际公认的尽职调查和报告标准。 

可持续性负面影响的透明度:企业必须在其网站上公布和维护有关其政策的信息，这些政策涉及确定和优先处理主要的可持续发展不利影响和指标。 

产品层面的披露 

在产品层面，《可持续发展报告》要求详细披露如何将可持续发展风险纳入具体的金融产品。以下是应包括的内容： 

合同前披露:必须在合同前文件中提供信息，说明如何将可持续性风险纳入投资决策，以及可持续性风险对金融产品收益的可能影响。 

定期报告:公司需要提供定期报告，详细说明： 

• 如何满足 ESG 特征:说明如何满足产品的环境或社会特性。 

• 可持续性指标:产品在可持续发展指标方面的表现信息。 

负面影响的透明度:对于促进环境或社会特性或具有可持续投资目标的产品，披露内容必须包括 

• 不利影响考虑:产品如何考虑对可持续性因素的主要不利影响。 

• 产品符合可持续发展目标:详细说明产品如何与可持续发展目标保持一致，包括衡量标准和目标。 

案例研究：主要不利影响 (PAI) 披露

Amundi 资产管理公司

实体层面的披露： 领先的资产管理公司 Amundi 在实体层面提供了一份全面的 PAI 声明。他们详细介绍了如何将可持续发展风险和不利影响纳入投资流程。Amundi 的方法包括 

• 识别和优先排序:Amundi 使用 ESG 分数和某些行业的排除政策，如烟草和有争议的武器，以确定和优先考虑不利的可持续发展影响。 

• 采取的行动:公司介绍了减轻这些影响的具体措施，包括积极拥有被投资公司并与之合作。 

• 透明度:Amundi 在其网站上发布详细报告，概述其管理可持续发展风险的政策和程序。 

产品级披露： Amundi 的 ESG 基金（如 Amundi Funds Global Ecology ESG）包含有关 PAI 考虑因素的具体披露： 

• 环境指标:基金文件强调了碳足迹、用水量和废物管理等指标。 

• 参与过程:详细介绍了基金如何与公司合作，以改善其可持续发展实践。 

• 绩效指标:基金根据主要可持续性指标报告其业绩[3]。

贝莱德

实体层面的披露： 贝莱德提供了一份强有力的 PAI 声明，强调将可持续发展风险纳入其整个投资流程。其实体层面的披露包括 

• 识别和优先排序:贝莱德概述了其识别和评估对可持续发展不利影响的框架，重点关注气候相关风险和治理问题等领域。 

• 采取的行动:公司详细介绍了其积极参与政策，包括投票做法和与被投资公司直接对话，以应对不利影响。 

• 透明度:贝莱德的年度监管报告包含有关其 PAI 政策和程序的全面信息。 

产品级披露： 贝莱德的 iShares ESG Aware MSCI USA ETF 提供了产品层面 PAI 考虑因素的详细信息： 

• 遴选标准:ETF 披露其选择环境、社会和公司治理表现优异的公司的方法。 

• 性能指标:它包括跟踪环境和社会影响的指标，如温室气体排放和多样性指标。 

• 报告:定期更新 ETF 在可持续发展方面的表现以及如何与其投资目标保持一致。 

通过研究这些范例，其他公司可以学习 PAI 披露的最佳做法，改进自身的可持续发展报告，确保符合监管标准，提高可持续金融的透明度。 

披露主要不利影响 (PAI) 的挑战和解决方案 

最近的一项研究显示，只有 21.6% 的管理公司发布了可公开查阅的主要不利影响 (PAI) 声明，未达到 SFDR 二级标准。这一低合规率可归因于几个关键挑战： 

1. 缺乏数据和专业知识:许多公司苦于无法获得可靠的数据以及有效评估和报告 PAI 指标所需的专业技术知识。在接受调查的公司中，只有 35% 认为他们有足够的数据来满足 SFDR 的要求。
2. 法规的复杂性:SFDR 法规的复杂性和可持续发展标准不断变化的性质造成了重大障碍。超过 40% 的企业认为监管环境令人困惑，难以驾驭。
3. 资源限制:尤其是小型企业，缺乏实施全面 PAI 报告系统的资源。约有 30% 的企业认为资源限制是主要障碍。

克服这些挑战的解决方案: 

• 增强数据能力:投资先进的数据分析技术并与 ESG 数据提供商合作，可帮助企业提高数据的准确性和可靠性。 

• 培训与发展:提供培训计划和聘用 ESG 专家可以弥补专业知识差距，使遵守 SFDR 要求变得更加容易。 

• 利用技术:采用自动报告工具和 ESG 平台等技术解决方案可简化 PAI 披露流程，减轻企业负担。 

通过直面这些挑战，企业可以改进其 PAI 披露，确保遵守 SFDR 法规并提高其可持续发展资质[2]。 

结论 

PAI 披露是可持续金融的一个重要方面，为投资者提供透明度和问责制。优先考虑 PAI 报告的公司不仅能满足监管要求，还能加强其可持续发展实践，吸引对社会负责任的投资者。因此，企业必须积极主动地将可持续发展风险纳入投资流程，并全面披露其不利影响，以提高可持续金融的透明度。  

 

资料来源 

[1] https://www.pwc.lu/en/sustainable-finance/mind-the-gap.html 

[2] https://future.portfolio-adviser.com/less-than-quarter-of-companies-have-issued-sfdr-pai-statements/ 

[3] 2023 年可持续金融披露声明 Amundi